【耐火砖】陶瓷纤维领域绝对龙头

    陶瓷纤维领域绝对龙头

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从一家沂蒙老区材料厂起家，近40年专注主业，成为小众耐火材料细分领域绝对龙头——鲁阳节能。

从2006年上市之初就是行业龙头，上市后借助资本市场力量，市占率不断扩大，从上市之初26%扩大至现今40%。

依靠外资大股东技术支持，持续拓展中高端市场份额，弱化了下游行业周期性影响，保持稳定高盈利能力。

上市以来，坚持每年都分红，带来稳定的股息回报率，构筑较强的安全边际。

陶瓷纤维领域绝对龙头

陶瓷纤维是一种新型纤维类轻质耐火材料，应用领域非常广阔，但目前从用量角度看仍属于“小众”，2019年陶瓷纤维制品占耐火材料市场比例仅为3%左右。

相较于传统耐火砖等耐火材料，陶瓷纤维具有质量轻、耐高温、热稳定性好等优点，可节约能源消耗20—40%，被广泛应用于石化、冶金等行业的节能保温、绝热密封、隔热等领域。

鲁阳节能经过37年的发展，已成为世界第三、亚洲第一大陶瓷纤维生产商，国内陶瓷纤维市场占有率高达40%，其中石化等高端领域市占率更是超过50%，已成为该细分领域的绝对龙头。

鲁阳节能的前身是1984年建成的山东沂源节能材料厂，主要从事陶瓷纤维系列产品的生产销售，当时年生产能力为2000吨，2006年在深交所上市时陶瓷纤维棉产能为6.7万吨，现如今公司拥有陶瓷纤维产能已扩大到39万吨/年。

2021年8月，公司发布公告，子公司内蒙古鲁阳将投资1.8亿建设年产12万吨陶瓷纤维毯项目，以期扩大公司陶瓷纤维棉毯产品市场占有率。

为应对下游传统行业需求萎缩的窘境，鲁阳节能不断丰富产品形态，拓宽陶瓷纤维应用领域，2009年拓宽了以消防防火、水泥、有色金属行业为代表的新兴市场。

2012年公司再次积极寻求转型，升级开拓玄武岩业务。2012年起形成以陶瓷纤维制品为主，玄武岩为辅的产品结构。

近两年玄武岩产能稳定在18万吨。玄武岩业务收入占比由2012年的4.64%逐步上升至2020年的15.30%，而陶瓷纤维业务收入占比下降至84%左右。

毛利率方面，陶瓷纤维毛利率整体高出玄武岩15%左右，受益于近年来陶瓷纤维在高端领域的应用，公司陶瓷纤维业务毛利率近三年提升约8%至45%。

岩棉业务由于2019年行业新增产能增多、市场竞争加剧影响，岩棉产品销售价格同比下滑明显，毛利率也因此下滑11.1%，但2020年行业整体平稳运行。

技术驱动，再次起航

复盘鲁阳节能上市十五载，公司经历了上市后的快速扩张、金融危机后的停滞、下游需求回暖3个阶段。

2006年公司成功上市，借助资本市场的力量，陶纤产能规模迅速扩张，由6.1万吨增至2008年的12万吨，国内市场占有率达到第一，净利润由0.81亿升至1.47亿元，增幅达到81%。

没曾想到，2008年全球金融危机打破了公司一片蒸蒸日上发展势头。钢铁、石化等传统行业产能扩张受到一定打压，陶瓷纤维行业需求萎缩。

为应对下游传统行业需求萎缩的窘境，公司虽拓展了陶瓷纤维应用领域，并投建玄武岩产品线，但公司业绩依旧不断下滑，陷入成长瓶颈，营收规模7、8年处在平台期。2015年公司净利润降至0.58亿元，毛利率降至29.4%。

当时间来到2015年时，公司迎来了一次大的变革，全球第二大陶瓷纤维生产企业奇耐联合纤维公司战略入股鲁阳节能。

原本奇耐公司在2006年7月成立了奇耐苏州，2008年建成投产。但由于成立初期的投资额较大，造成其折旧摊销费用较高。以及产品定位高端市场，短期内难以消化全部产能，叠加金融危机影响造成其无法在短期内实现盈利。

在次此背景，奇耐公司以7.2亿价格收购沂源县南麻镇集体资产经营管理中心所持有鲁阳节能的29%股份，成为第一大股东。同时鲁阳节能购买奇耐苏州100%的股权，并借款1.06亿元帮助奇耐苏州偿还其所欠关联方债务。奇耐苏州则获得unifrax i对其所授予许可的部分相关技术及商标。

针对同业竞争问题，双方做出约定，奇耐亚太全资子公司luyang unifrax独家经销公司在海外主要市场的陶瓷纤维制品，公司独家经销luyang unifrax在中国市场与公司主营业务可能构成竞争的产品。

随着奇耐联合纤维入主，鲁阳节能开启持续技改增效，并推出有竞争力的新产品，叠加下游石化等行业景气复苏，公司业绩重启上行通道，净利润逐年走高。

2020年，公司实现净利润3.7亿元远高于2015年的0.58亿元，毛利率也由2015年的29.42%增至2018年的42.11%，此后维持在40%左右。2021前三季度归母净利润增速为70-90%。

奇耐公司战略入股一种双赢，鲁阳节能产能规模与盈利能力双升，奇耐公司甩掉奇耐苏州一直亏损的包袱。

入股后奇耐公司与鲁阳节能在技术、市场及管理等方面展开全面战略合作，赋能公司先进的生产工艺，协助对现有陶瓷纤维产线持续进行技术改造，使得吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升。

目前鲁阳节能陶瓷纤维制造装备达到世界一流水平，依赖于规模效应、工艺技术和自动化程度的提高，带来产能和生产效率的提升，并收获成本降低的红利，对盈利拉升效果非常明显。

在未进行大规模新建产能的基础上，2017年公司陶瓷纤维产能从2015年的20万吨，跃升至30万吨。公司2020年毛利率和净利率分别达到41.32%和15.92%，较2015年分别提升11.90、10.84个百分点。

2021年以来，受能耗双控及能源成本增加影响，小产能逐步退出，未来行业集中度提升将是大概率事件，同时双控政策和碳交易的推行将会提升对耐火材料需求。

鲁阳节能与国内同行业相比，在生产技术、装备、能耗控制等方面具有明显的优势，能源价格、原材料价格、外部政策等相同的条件下，在综合成本方面公司具备比较明显的竞争优势。

经营稳健，注重股东回报

公司经营性现金流表现优异，常年保持较好的现金流入，2020年盈利质量较前两年进一步好转，经营性现金流净额达到4.47亿元，同比增长66.79%。净现比达到121%，同比提升42个百分点。

公司十分注重股东回报，自上市以来，积极分红回馈投资者。2006年至今，每年都分红，实施现金分红14次，累计分红金额11.92亿元，股息支付45.69%。

鲁阳节能作为外资控股企业，大股东对现金分红诉求相对较高。

在奇耐公司尚未入主之前，公司股利支付率基本保持在20%-30%之间，入主之后，基本维持在80%左右。2020年公司股息支付率117.22%。

作为制造业企业，鲁阳节能始终维持着较低的资产负债率，资产负债率一直在30%左右，远低于同行60%的负债率。

小结

鲁阳节能作为陶瓷纤维制品行业绝对龙头，自身盈利能力并未跟随下游行业表现出周期性，反而近年来依靠技术驱动，业绩持续上行，毛利率攀升至高位稳定，表现出较强的成长性。

与大股东奇耐公司长期战略合作，为公司持续提升技术、降低成本、拓展产品提供坚实支撑。

随着碳中和政策的推进，打开陶瓷纤维应用空间，当前时点公司产品放量带来的业绩增长确定性强，延续性较强，且能凭借高现金分红，带来稳定的股息回报率，构筑较强的安全边际。

参考资料：鲁阳节能：技术驱动成长，被低估的陶纤龙头》。鲁阳节能：受益碳中和，耐火保温齐发力》。鲁阳节能：盈利成长双优，被低估的陶纤龙头》。鲁阳节能：双控提升需求，技术驱动成长》。

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